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开源证券股份有限公司黄泽鹏,骆峥近期对老凤祥进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：一季度经营业绩超预期，黄金珠宝龙头品牌提速起航》，本报告对老凤祥给出买入评级，当前股价为67.32元。

老凤祥(600612)

公司 2022 年年报保持逆势增长， 2023Q1 经营业绩增速超预期

公司发布 2022 年报及 2023 年一季报： 2022 年实现营收 630.10 亿元（+7.4%）、归母净利润 17.00 亿元（-9.4%），扣非归母净利润 17.27 亿元（+8.7%）； 2023Q1营收 245.58 亿元（+33.2%），归母净利润 7.16 亿元（+76.1%），增速表现超预期。考虑到公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革， 《三年行动计划》推出有望推动成长提速， 我们上调公司 2023-2024 年盈利预测并新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 22.01（+2.43） /25.78（+3.51） /29.80 亿元，对应 EPS 为 4.21（+0.46） /4.93（+0.67） /5.70 元，当前股价对应 PE 为 14.5/12.4/10.7倍， 估值合理，维持“买入”评级。

一季度珠宝业务盈利能力受益金价上涨，费用率控制良好

2022 年公司珠宝首饰业务营收 503.62 亿元，同比增长 7.5%， 疫情之下保持逆势增长， 营销网络布局持续拓展； 综合毛利率 7.6%（-0.2pct）， 销售/管理/财务费用率分别为 1.3%/0.6%/0.3%。 2023 年一季度， 受益于黄金珠宝消费疫后复苏，公司营收增速提振显著； 利润端毛利率达到 8.0%， 一季度国际金价持续上涨，带来黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚； 此外， 2023Q1 销售/管理/财务费用率分别为 1.4%/0.6%/0.3%， 同比-0.1%/-0.0%/-0.2%， 费用控制良好。

提出“三年行动计划”明晰路径，铆定“十四五”激发成长动力

老凤祥作为我国珠宝首饰“百年金字招牌”， 为进一步落实“十四五”发展规划，制定《老凤祥股份有限公司全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025 年）》，全方位明确具体重点任务。渠道方面，截至 2022 年末公司门店总数达到 5609家（包括自营 194 家、连锁加盟 5415 家），全年净增 664 家， 2023 年计划新开店 350 家以上。 在经历两轮“双百行动”后， 公司有望迎来新一轮重要发展时期，未来统筹规划全国市场， 有望发挥品牌力优势，进一步提升市场占有率。

风险提示： 疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.65亿，根据现价换算的预测PE为16.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为61.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老凤祥（600612）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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