时间：2022-11-25 18:35:15 | 浏览：417
时代商学院特约研究员 吴桐
又一家智能装备企业拟登陆科创板。
6月28日，天津美腾科技股份有限公司（以下简称“美腾科技”）提交招股说明书，拟在上交所科创板上市，保荐机构是华泰证券，保荐代表人是柴奇志、史玉文。
招股书显示，美腾科技成立于2015年1月21日，是一家以提供工矿业智能装备与系统为主体业务的科技企业，主要产品包括煤炭智能干选设备、TCS智能粗煤泥分选设备、工矿业相关的智能系统与仪器等。
时代商学院研究发现，美腾科技债台高筑，短期偿债能力远逊同行，关联方应收账款一年骤增近4倍，涉嫌利益输送。此外，受“碳达峰”“碳中和”的影响，未来下游煤炭市场的消费总量及消费比重均将持续下降，美腾科技的经营备受考验，其能否顺利通过此次IPO大考？
7月16日，时代商学院就上述情况向美腾科技发函询问，但截至发稿仍未获对方回复。
01
负债高企，偿债能力远逊同行
作为我国重要的基础产业之一，煤炭行业在我国能源消费中占据主导地位，在过去40年的经济发展过程中，煤炭占据能源消耗的70%左右，这迫使整个煤炭行业要高效率运行，催生了包括美腾科技在内的智能装备及智能系统企业发展壮大。
但随著供给侧改革及政府对能源结构的调整，煤炭在国内能源生产及消费结构中的占比从2015年的68.1%下降至2018年的59.0%，呈逐年降低态势。未来随著“碳达峰”“碳中和”的推行，煤炭在国内市场的能源供应占比将会持续下降。
招股书显示，2018—2020年，美腾科技的营业收入分别为1.33亿元、2.62亿元、3.05亿元，净利润分别为1047.98万元、7272.11万元、9058.57万元。尽管业绩保持增长态势，但背后的隐患不少。
从资产负债率看，2018-2020年，美腾科技的资产负债率分别为85.43%、64.26%、43.17%，而同行可比公司资产负债率均值分别为16.14%、15.34%、19.32%，远低于美腾科技，差幅之大令人惊讶。
对此，美腾科技解释称，一方面，公司资产规模较可比上市公司小；另一方面，预收部分款项的结算方式导致公司的预收款项和合同负债金额较大。
从短期偿债能力看，美腾科技也是远逊同行。2018-2020年，美腾科技的流动比率分别为1.12、1.5、2.28，速动比率分别为0.81、1.17、1.7，虽整体呈上升趋势，但仍远远低于同行可比公司，抗风险能力较弱。
02
产销率不足七成，应收账款激增，股东涉嫌利益输送
除短期偿债能力远逊同行外，美腾科技的运营管理能力也差强人意。
招股书显示，2018-2020年，美腾科技产能利用率分别为78.38%、80%、86.57%，均低于90%；产销率分别为58.62%、80%、65.52%，其中2020年产销率锐减近15个百分点。
此次IPO，美腾科技拟募资5.09亿元，主要用于智能装备生产及测试基地建设项目、智慧工矿项目、研发中心建设项目和创新与发展储备资金项目。
由此看来，美腾科技的产品销售乏力迹象已现，而随着募投项目投产，美腾科技的产能过剩问题或将更加严重。
除此之外，美腾科技的应收账款管理水平也不容乐观。
2018-2020年，美腾科技的应收账款(含质保金)账面余额分别为0.62亿元、1.11亿元和1.32亿元，应收账款金额持续上升；应收账款周转率分别为3.42、3.01、2.51，不仅低于同行可比公司均值，且与同行的稳定趋势背离。
与此同时，关联交易对美腾科技的业绩贡献巨大。2018-2020年，美腾科技向关联方销售的总金额分别为2486.63万元、6424.32万元和6263.68万元，占当期营业收入的比例分别为8.69%、24.56%和20.56%，整体呈上升趋势。
其中，2018—2020年，来自关联方大地工程开发(集团)有限公司（以下简称“大地公司”）的应收账款分别为473.11万元、2349.29万元、1950.06万元，2019年较2018年同比增长近4倍，而且美腾科技对大地公司的销售单价并未公开，交易公允性存疑。
需注意的是，大地公司还是美腾科技的重要股东，其持有美腾科技12.892%的股份。两者之间的关联交易价格是否公允合理，信息披露是否充分？是否存在利益输送的问题？而这有待美腾科技进一步解释。
报告期内，美腾科技的经营性现金流净额分别为-1831.11万元、145.16万元、1977.98万元，同期净利润分别为1047.98万元、7272.11万元、9058.57万元，经营现金流净额与当期净利润金额相差较大，存回款不及时的情况，盈利质量较差。
03
总结
美腾科技营业收入来源几乎均来自煤炭行业，产业结构单一，而且资金链承压，短期偿债能力远逊同行，抗风险能力弱，如果煤炭行业因宏观经济形势、行业政策出现重大不利变化，该公司的经营不可避免受到波及，不排除业绩变脸的可能。
此外，该公司近年应收账款金额剧增，疑似放松销售政策以刺激业绩增长，而应收账款周转率则持续下滑，且与同行变化趋势背离，尤其是与股东大地公司的关联交易的收入占比较高，涉嫌利益输送。
在上述诸多问题困扰之下，美腾科技持续经营能力不由得打上一个问号。
参考资料：
1.《天津美腾科技股份有限公司招股说明书》(申报稿).上交所
2.《中国煤炭行业“十三五”煤控中期评估及后期展望》.执行报告