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美腾科技的上市之路可能不太平坦。

文/每日财报 栗嘉

中国资本市场上，一直有一个尴尬的事——赴“债”前行。

缩小领域来看，中航高科、天奇股份等智能装备企业在A股市场上大放异彩，而以提供工矿业智能装备与系统为主体业务的企业则在A股上鲜有关注，大批企业想要上市，却屡屡受挫，只能无奈选择新三板挂牌。

美腾科技，就是如此。

美腾科技成立于2015年，是一家以提供工矿业智能装备与系统为主体业务的科技企业，核心产品集聚感知、分析、推理、决策、控制功能。主要产品包括煤炭智能干选设备、TCS智能粗煤泥分选设备、工矿业相关的智能系统与仪器等。

2021年12月30日，上交所同意恢复对天津美腾科技股份有限公司（简称：美腾科技）的发行上市审核。华泰联合证券为其保荐机构，拟募资5.09亿元。根据招股书披露，2018-2020年，美腾科技的资产负债率分别为85.43%、64.26%、43.17%，而同行可比公司资产负债率均值分别为16.14%、15.34%、19.32%，远低于美腾科技，差幅之大令人惊讶。

至此，在美腾科技债台高筑且短期偿债能力又远逊同行的背景下，还存在营收单一、业务存风险等问题，其能否顺利通过IPO大考成了外界投资者们较为关注的话题之一。

两处风险

在美腾科技的招股说明书中，应收账款与存货周转率是比较值得关注的部分。

招股书显示，2018年－2020年美腾科技应收账款账面价值分别为5864.68万元、1.05亿元和1.21亿元，占期末流动资产的比例分别为38.12%、40.33%和26.37%。报告期各期末，美腾科技应收账款余额和合同资产余额合计占各期营业收入的比例分别为46.78%、42.57%和55.01%。

由此可以看出，美腾科技应收账款占营业收入比例较大，且比例上升。若其应收账款不能按期收回或无法收回，将对美腾科技的业绩和生产经营产生不利影响。

对此美腾科技表示，这与公司所处的行业、客户类型和业务模式有关，主要原因有四个：①报告期内，公司的营业收入持续增长。②下游客户结算特点。③报告期内，公司销售以直销为主，报告期各期直销收入占营业收入的比例在 96%以上。④项目质保金的影响。以上四个原因导致公司年末应收账款余额较大。

另一方面，企业维持过高的存货会降低财务流动性与增加存货减值风险。但大型装备类企业则存在一些特点，由于煤炭行业具有季节性，以及国家宏观政策调整，加之大型设备流通相对较慢，使得装备企业往往呈现出“低存货、高周转”的特征。

反观美腾科技在2018年－2020年的存货周转率，分别为1.83次、1.82次和1.27次，已经偏离了正常水平。而这方面带来最大的影响莫过于在一定程度占用了公司的营运资金，若客户因外部因素干扰或自身经营出现重大不利变化而发生项目停滞、订单取消的情形，可能导致公司存货发生减值的风险，将对公司的经营业绩产生不利影响。

对此美腾科技表示，2018年和2019年，公司存货周转率相对稳定。2020年，公司存货周转率较上年有所下降，主要原因系 2020年疫情影响工程进度，验收周期延长，2020年公司在手订单较2019年增加，为保证及时供货，公司根据生产计划正常备货及组织生产，从而增加了2020年末存货余额。

只是无论从短期还是长期来看，美腾科技应收账款和存货周转两高现状将会延续一段时间，这或给上市之路带来更多坎坷。

敏感的煤炭行业

按招股书披露，智能装备销售收入、智能系统与仪器收入为美腾科技主营业务收入的主要来源，上述业务销售收入合计分别为1.24亿元、2.52亿元和2.91亿元，占主营业务收入的比例分别为93.35%、96.42%和95.58%。而智能装备销售收入又是重中之重，报告期内占主营业务收入比重分别为77.50%、84.08%和70.41%。

值得注意的是，这些收入全部来源于煤炭行业。而如此单一的传统行业客户群，对美腾科技的发展势必会造成很大的影响。回归到宏观政策层面，作为我国重要的基础产业之一，煤炭行业在我国能源消费中占据主导地位，在过去40年的经济发展过程中，煤炭占据能源消耗的70%左右，这迫使整个煤炭行业要高效率运行，催生了包括美腾科技在内的智能装备及智能系统企业发展壮大。

美腾科技表示，因为煤炭干选是煤炭工业“十四五”科技创新发展的重要抓手，以及选煤装备迎来智能更新改造的存量替代需求，同时入选（洗）率提升带来新增需求，所以公司具备可持续性。

但随着供给侧改革及政府对能源结构的宏观政策调整，煤炭在国内能源生产及消费结构中的占比从2015年的68.1%下降至2020年的42.0%，呈逐年降低态势。未来随着“碳达峰”“碳中和”的推行，煤炭在国内市场的能源供应占比将会持续下降。

可以预见，美腾科技的乏力迹象会逐渐显现，而随着煤炭行业的宏观调整，美腾科技的产能过剩问题或也值得打量。

外患未除，内忧又起

说一千道一万，美腾科技在外部环境受到阻碍之时，如果能发挥内部优势，集中力量来对抗外部不利因素影响，似乎还有大空间可施展。但内部不透明交易的环境似乎会让美腾科技在这个大框架下“戴着镣铐跳舞”。

根据招股书披露消息，2018-2020年，美腾科技向关联方销售的总金额分别为2486.63万元、6424.32万元和6263.68万元，占当期营业收入的比例分别为8.69%、24.56%和20.56%，整体呈上升趋势。

其中，2018—2020年，来自关联方大地工程开发（集团）有限公司的应收账款分别为473.11万元、2349.29万元、1950.06万元，2019年较2018年同比增长近4倍，而且美腾科技对大地公司的销售单价并未公开，交易公允性存疑。

《每日财报》发现，大地公司还是美腾科技的重要股东，其持有美腾科技12.892%的股份。两者之间的关联交易价格是否公允合理，信息披露是否充分？是否存在利益输送的问题？

对此美腾科技表示，公司和大地公司之间的关联销售金额于2019 年增长的原因在于终端客户对公司的智能干选设备和智能化产品的认可度较高，进而使得公司总收入在 2019 年有较大的提升，因此使得公司通过大地公司总包模式所形成的关联销售金额也有较大幅度的增长。

最后话说回来，美腾科技的曲折上市之路，本质上是由行业自身特征所决定。资本化之路意味着企业必须有坚实的价值增长点支持着资本投入，而对于美腾科技，高度依赖煤炭行业，产品结构单一，难以发挥规模效应以压缩成本。而且其也缺乏坚实的“护城河”，低行业集中度使美腾科技难以形成稳定的利润点。由此可见，整体状况决定了美腾科技资本化道路绝非平坦。